“Nonostante l’anno sia iniziato con il botto, mi attengo a questo scenario macro e, di conseguenza, invoco una certa cautela per il futuro”. Parola di Fabrizio Quirighetti, Cio di Decalia, che di seguito illustra dieci previsioni che potrebbero influenzare i mercati finanziari e i rendimenti dei portafogli nel corso del 2023.
- Nessun atterraggio brusco quest’anno: la crescita globale si dimostrerà più resistente del previsto.
- I tassi d’inflazione annuali di USA e UE non scenderanno al di sotto degli obiettivi delle banche centrali e riaccelereranno nel secondo semestre.
- Dimenticatevi della svolta della Fed: quest’anno non ci saranno tagli dei tassi da parte della Fed.
- Il tasso a 10 degli Stati Uniti finirà l’anno sopra il 4%.
- All’interno degli asset statunitensi, i mercati del credito, della liquidità, delle obbligazioni e delle azioni chiuderanno tutti l’anno con rendimenti totali a una sola cifra, inferiori al 6%.
- La situazione dell’energia e delle materie prime, soprattutto per quanto riguarda i metalli grezzi, ha ancora molto da dire… perché i fattori strutturali non sono cambiati molto e il contesto rimane favorevole. Sono ancora presenti la mancanza di investimenti nella capacità produttiva, una transizione energetica difficile e lunga e un contesto mondiale più frammentato, mentre la crescita globale si dimostrerà più resistente del previsto e le tre grandi economie (Stati Uniti, Cina e Area Euro) stanno sostenendo/incentivando gli investimenti infrastrutturali.
- I mercati emergenti trovano finalmente il loro tempo al sole. I mercati emergenti potrebbero in effetti sovraperformare i mercati sviluppati sia in termini di contesto macro (migliori prospettive di crescita grazie alla riapertura della Cina, minori preoccupazioni per l’inflazione, che ha già raggiunto il suo picco o non è un problema – vedi Cina – e traiettorie di politica monetaria meno restrittive/più accomodanti rispetto ai mercati sviluppati) sia in termini di performance dei mercati azionari grazie a valutazioni più basse in uno scenario in cui l’economia globale tende a reagire positivamente e non subisce una recessione, i prezzi delle materie prime rimangono elevati, il dollaro non si rafforza, i tassi e gli spread creditizi non subiscono impennate. In ogni caso, ritengo che l’attuale contesto generale non è mai stato così favorevole alla sovraperformance dei mercati emergenti.
- Nonostante la recente debolezza registrata negli ultimi due mesi, quest’anno il dollaro USA rimarrà complessivamente molto forte rispetto alle altre valute dei mercati sviluppati. Sebbene non si possa escludere un ulteriore deprezzamento del biglietto verde nei prossimi mesi, quando la crescita nominale degli Stati Uniti diminuirà e la Fed rallenterà/cesserà i suoi rialzi, mentre la Cina non solo riaprirà, ma riconnetterà anche la sua economia e i suoi mercati al mondo (cioè tornerà ad essere “investibile”, almeno temporaneamente), mi aspetto un rafforzamento del biglietto verde nella seconda parte dell’anno, quando gli investitori si renderanno conto che la Fed non taglierà i tassi a breve (cioè la politica monetaria statunitense potrebbe dover rimanere restrittiva più a lungo di quanto si pensi). Questa previsione è sostanzialmente un corollario coerente delle previsioni 1, 2 e 3.
- Allo stesso modo in cui il tasso a 10 anni degli Stati Uniti finirà l’anno al di sopra del 4%, il tasso a 10 anni della Germania supererà e resterà al di sopra del 3%. Ciò implica che la duration delle obbligazioni europee sarà inferiore a quella degli Stati Uniti (vale a dire che le obbligazioni a lungo termine statunitensi supereranno le obbligazioni a lungo termine dell’UE) e che il credito dell’UE supererà i titoli di Stato dell’UE. Grazie al clima più mite del solito registrato finora e al calo dei prezzi del gas naturale, quest’anno le prospettive di crescita nell’area Euro sono notevolmente migliorate. Nonostante il conseguente e gradito calo dell’inflazione complessiva, sospetto che la BCE rimarrà piuttosto restrittiva sulla base delle migliori prospettive di crescita, della tenuta del mercato del lavoro, dell’inflazione di base e delle preoccupazioni generali per gli effetti di secondo impatto (ad esempio, i negoziati sui redditi futuri). Se a ciò si aggiunge la massiccia offerta netta di titoli sovrani dell’UE di quest’anno (grandi emissioni + QT della BCE), la potenziale maggiore integrazione fiscale (finanziamento comune dell’UE/nuovo debito comune dell’UE) che spingerà i tassi tedeschi verso un aumento e gli spread periferici verso l’alto, sono fermamente convinto che i tassi tedeschi a 10 anni siano attualmente mal valutati. Forse è dovuto ad alcune idee sbagliate che ho sentito/visto ultimamente da parte di investitori più giovani, come “i tassi tedeschi a lungo termine sono sempre stati più bassi di quelli statunitensi”, il che ovviamente non è vero. Ad esempio, il rendimento del Bund tedesco a 10 anni è stato sostanzialmente allo stesso livello del rendimento dell’UST a 10 anni dal 1990 al 2012… Di conseguenza, una riduzione dello spread tra questi due rendimenti non sembra così incredibile.
- Come conseguenza generale della maggior parte dei punti sopra esposti, anche quest’anno la produttività dovrebbe superare lo stile di crescita e, di conseguenza, i mercati azionari statunitensi potrebbero sottoperformare i mercati azionari globali. I due pilastri fondamentali di questa previsione sono (1) l’assenza di una svolta della Fed o di tassi più elevati per un periodo più lungo e (2) la relativa valutazione, in quanto i mercati azionari statunitensi, a causa di una certa misura ma non del tutto della loro composizione settoriale, rimangono troppo costosi rispetto ad altri mercati.